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2018年债券投资的新思

  • 来源:互联网
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  • 2017-11-26
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2018年债券投资的新思  新时代、新机遇、新挑战——2018年债券投资的新思”…

原标题:2018年债券投资的新思

  新时代、新机遇、新挑战——2018年债券投资的新思”。各位在坐的债市大咖都非常熟悉债券的各种套、各种,但是2017年似乎都失灵了。我们不妨把视角放的更宏观一些,或许才能看清楚未来如何在债券市场上来挣钱。

  首先我谈谈新时代的新特点。第一点,宏观层面经济持续L型,大家都在谈论 “新周期、新产业、新技术”,比如AI、大数据、区块链、比特币,但这些新技术一开始也许只会使得“旧经济”更糟。比如AI就会导致很多人失业,比如区块链技术就要让很多中介机构关门;第二点呢,是十九大报告提出人民群众对“美好生活”的向往。也就是说过去温饱就行了,现在不仅仅是温饱还要追求更美好的生活,导致以前我们并不注意的一些事情成了问题,比如人口老化、治理、中美争霸、教育医疗、产业转型、分化等等;第三点呢,全球货币政策加速回归“中性”,我们现在的政策是货币政策+宏观审慎+微观审慎三管齐下,这样的政策紧缩力度在全球大型经济体中也是力度比较强的。

  我们来看看新时代下金融机构应该靠什么挣钱。过去很长一段时间以来,金融机构靠三个东西挣钱:资格(牌照)、资产、资金。首先是资格(牌照),我们金融机构各种业务得有了牌照才能做,没牌照会被“严打”。第二个是资产,2015年我们说的“资产荒”就是大家都在找资产。过去20年,中国经济持续高速增长,你会发现出现了各类资产的大牛市,只要不是最后上车的,什么时候都不晚。资产的规模决定了你的回报大小。第三个是资金。如果资产回报率相对资金成本来说足够高,就可以通过负债来加杠杆,这个时候谁能有更多的资金,谁就能取得更高的会把。这就是过去的赚钱方式。

  简单来说,金融机构需要用“知识”来管理业务风险、市场风险和流动性风险,获取的是“管理风险”的回报。

  往上看,知识支持了资格、资产和资金,往下看,知识又分成两类,内部知识就是人员、架构、流程、机制;外部知识就是宏观、中观、微观、外部专家这些。宏观包括对经济形势、形势以及政策形势的把握,中观需要把握行业和产业链,微观则包括市场微观生态。

  牛市上半场,债券和资金的Carry很高,只要你有“资格”买到“资产”,就能靠Carry挣钱 ,这个阶段称为“资产为王”;

  牛市下半场,通过加杠杆来挣钱,这时候就是挣得“杠杆”的钱,“资金为王”,只要你能借到钱,就能继续挣钱;

  牛熊转换期,债券利率已经下降到资金成本以下去了,这时候有两种选择 ,一是择时做交易挣波段的钱,需要看图说话;二是提高口味 ,买高票息的品种,闭眼买入。这时候就是挣得“勇气和胆大”的钱 。

  泡沫破灭的时候,债券收益率再次回到资金成本以上,市场进入了熊市了,大家都挣不了钱了。

  第一个是挣α的钱。资金成本和债券收益率大幅接近,市场如果没有大趋势,意味着β的钱挣不到,只能靠α来挣钱:α依靠的是信息/数据处理,分析逻辑,量化模型等等;

  第二个是挣配置的钱。量化择时(自下而上)和宏观配置(自上而下)相结合,多资产配置策略,通过分散风险来改善投资组合的“估值”水平(即单位风险所获得的收益提升)。

  第三个是挣细分市场的钱。方法是深耕某一些细分市场,由于参与者不多,流动性不足,在风险可控的情况下,其实是可以长期享受“溢价”的。比如高收益债市场和私募证券,并购过桥贷款等等。

  好,讲了这么多虚的东西,我们来务实一下,我们来看看债券市场短期的走势,我给大家看四张PPT:

  2018年的债市展望,总结成一段话:无论是调整的幅度,还是调整的时间,债市安全边际都已经大幅上升,只是悲观情绪的平复,需要时间来等利率筑顶。但离债市再次大幅反弹越来越近了,可能是春节前后。在座的以前的资金中心的老领导、老同事以及债市的大佬们也都知道,一波大熊市里面也会有一波收益率大幅下行的机会。

  最后,提示三个风险:(1)地产行业除短期债务保障能力一般外,现金流及盈利能力均出现弱化迹象,18年债务集中回售产生的压力;(2)随着债务置换在2018年结束,叠加市场对融资平台与地方“切割”预期上升,地方融资平台的造血能力会有所下降,市场对城投债的态度将从“”转向“信用”;(3)整体信用市场的个体风险在上升,信用利差恐怕会有一次性上升的风险。

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