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转债打新不再美好 估值持续压缩——华创债券可转债周报2017-12-04

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  • 2017-12-05
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转债打新不再美好 估值持续压缩——华创债券可转债周报2017-12-04  转债打新不再美好 估值持续压缩——华创债券可转债周报2017-12-04  近期转债市场持续下跌,尤其是上周跌幅较大,主要是受股市连续调整,转债供给加速,上周新券集中上市,宁行转债发行等因素影响…

原标题:转债打新不再美好 估值持续压缩——华创债券可转债周报2017-12-04

  转债打新不再美好 估值持续压缩——华创债券可转债周报2017-12-04

  近期转债市场持续下跌,尤其是上周跌幅较大,主要是受股市连续调整,转债供给加速,上周新券集中上市,宁行转债发行等因素影响。受转债整体市场表现不佳,近期上市的转债价格也是持续走低,久立特2和时达转债出现破发。我们统计信用申购下发行的转债上市首日以及之后的表现,结合历史转债上市表现来看。

  信用申购发行上市已有9只,从上市表现看,此前的几只上市前期表现较好,而上周上市的几只表现较差。转债上市价格主要跟市场整体、发行到上市期间正股价格、正股基本面等因素有关。首先整体上,11月中旬以来,股市持续回调,中证转债指数下跌接近6%,整体市场较差,导致近期上市转债价格较低。其次,发行到上市期间正股表现看,隆基股份601012股吧)和林洋能源涨幅超过10%,雨虹和金禾也有5%-6%的涨幅,所以上市价格较高,而济川、嘉奥、久立均出现一定幅度的下跌。最后,正股基本面情况,雨虹、林洋、隆基和金禾基本面都比较不错。小康和济川基本面尚可,但小康股东减持;济川转债条款设计不佳。嘉奥和久立基本面不佳,尤其是嘉奥市场关注比较高,主要是上市首日大涨,次日大跌,本身转债上市前正股明显下跌,股东又有减持计划,上市价格不应那么高,但由于转债本身规模最小,容易炒作,导致首日大涨,而且股东违规减持全部转债,所以次日大跌也很正常,目前转债价格已跌破面值。

  我们统计了2002年以来大约130只转债(不包括EB)上市首日涨幅情况,发行上市价格跌破面值的只有15只左右,可见传统转债上市跌破面值并不多见,主要集中在02年和13年底,当时整体市场都不太好,13年底是转债市场的一个大底部,目前相对之前最大的不同就在于供给压力是史无前例的。短期看,供给压力叠加股市持续调整,后期上市转债中仍有跌破面值的可能,或导致申购和配售意愿下降,当然从另一个角度考虑,说明现在转债市场已经处于一个相对底部,不用过于悲观,伴随市场回调可适当低吸一些正股基本面较好的个券。

  转债策略:股市方面,近期出现连续的调整,尤其是前期涨幅较大的蓝筹和白马股,主要是由于临近年底,机构选择获利了结,保住利润以及换仓需求,导致市场波动较大。上周五创业板明显反弹,但我们认为目前市场风格难发生切换,短期或仍有调整压力,中长期依旧看好,关注近期回调后的低吸机会,重点关注金融、新兴消费等板块,短期随着商品涨价,周期或迎来一波反弹,主题上关注5G、人工智能、半导体、先进制造、海南等板块。

  转债方面,在前一周的周报中,我们从几个角度将当前转债市场和今年4-5份以及历史上进行了比较,认为目前转债市场已处于相对底部,继续大跌的空间不大,转债估值水平也并不贵,尤其是一些转股价值较高偏股型的转债,估值已明显压缩,而低平价的偏债型估值可能会继续小幅压缩。由于对股市中长期的看好,而且认为未来仍是结构性行情,对应转债也将呈现分化行情,重点关注正股业绩持续改善个券机会,而且这类估值也大多明显压缩,后期一旦股市反弹将有很好的弹性,当然短期股市调整或尚未结束,更多还是把握回调低吸的机会。具体个券上,关注保险EB、三一、顺昌、桐昆EB、金禾、雨虹、林洋、隆基、小康等。

  近期转债市场持续下跌,尤其是上周跌幅较大,主要是受股市连续调整,转债供给加速,上周新券集中上市,宁行转债发行等因素影响。受转债整体市场表现不佳,近期上市的转债价格也是持续走低,上周的久立特2盘中一度跌破面值,转债打新也变得不再是无风险,这或影响散户的申购热情以及机构的配售意愿。我们统计信用申购下发行的转债上市首日以及之后的表现,结合历史转债上市表现进行简单分析。

  自雨虹转债发行以来,目前已发行转债18只,其中上市的有8只,从上市表现看,此前的几只上市前期表现较好,之后也有所回落,而上周上市的几只表现较差。转债上市价格主要跟市场整体、发行到上市期间正股价格、正股基本面等因素有关。首先整体上,11月中旬以来,股市持续回调,上证指数下跌接近4%,创业板下跌5.0%左右,中证转债指数下跌接近6%,整体市场较差,导致近期上市转债价格较低。其次,发行到上市期间正股表现看,隆基股份和林洋能源涨幅超过10%,雨虹和金禾也有5%-6%的涨幅,所以上市价格较高,而济川、嘉奥、久立均出现一定幅度的下跌。

  最后,正股基本面情况,雨虹、林洋、隆基和金禾基本面都比较不错,其中雨虹由于三季报不及预期,加上股东有减持计划,之后出现回落;林洋和隆基都属于光伏行业细分龙头,此前涨幅过大,近期也是明显回调;金禾产品主要是精细化工,产品涨价,三季度业绩超预期,股东承诺不减持可转债。小康和济川基本面尚可,其中小康股东减持了3750万股,占总股本的4.12%;济川转债主要是条款涉及不佳,赎回上限下降,回售条款过严。嘉奥和久立基本面不佳,尤其是嘉奥市场关注比较高,主要是上市首日大涨,次日大跌,本身转债上市前正股明显下跌,股东又有减持计划,上市价格不应那么高,但由于转债本身规模最小,容易炒作,导致首日大涨,而且股东违规减持全部转债,所以次日大跌也很正常,目前转债价格已跌破面值。

  从历史转债上市价格看,我们统计了2002年以来大约130只转债(不包括EB)上市首日涨幅情况,发行上市价格跌破面值的只有15只左右,可见传统转债上市跌破面值并不多见,主要集中在02年和13年底,当时整体市场都不太好,13年底是转债市场的一个相对底部,目前相对之前最大的不同就在于供给压力是史无前例的。短期看,供给压力叠加股市持续调整,后期上市转债中仍有跌破面值的可能,或导致申购和配售意愿下降,当然从另一个角度考虑,说明现在转债市场已经处于一个相对底部,不用过于悲观,伴随市场回调可适当低吸一些正股基本面较好的个券。

  上周沪指继续震荡回调,周跌1.1%,成交量较前一周明显缩量,上证50指数则明显下跌,周跌幅达到3.2%,成交量同样下降;而创业板由于周五的大幅反弹,周涨1.2%。板块方面,上周权重、白马、前期热门题材继续回调,而周期板块出现明显的反弹。行业方面,黑色金属和建筑建材周涨幅分别达到5.5%和4.9%,而家用电器和非银金融分别下跌4.9%和4.3%。

  转债方面,中证转债指数连续下跌,周跌幅为2.2%,全周成交量为116.5亿,较前一周减少28.3亿,其中新上市4只转债,周成交量合计43.2亿,而前几周上市的转债成交量大幅下降,比如前一周上市的隆基转债,上周成交量减少38.6亿。

  正股表现上,涨跌各半,其中周期类个股涨幅较大,像桐昆股份周涨14.9%领涨,永东股份周涨12.2%,其次涨幅较大的有澳洋顺昌(+10.0%)、三一重工 (+7.5%)、航天信息(+7.2%)、辉丰股份(+4.6%);下跌方面,前期涨幅较大的保险和光伏个股回调较多,新华保险和中国太保分别下跌5.4%和9.0%,隆基股份和林洋能源分别下跌6.9%和7.5%。

  转债方面,表现明显弱于正股,仅6只上涨,涨幅较大的有桐昆EB(+5.2%)、顺昌转债(+2.1%)、永东转债(+1.5%);下跌方面,跌幅较大的有国资EB(-7.3%)、隆基转债(-5.8%)、国君转债(-5.6%)、宝钢EB(-5.5%)等。

  估值方面,上周转债的平均转股溢价率在27.7%,较前一周小幅下降4.4个百分点,估值明显压缩,主要是受新券集中上市,供给压力影响,其中转股溢价率下降较多的有辉丰、航信、骆驼、永东,幅度均在10个百分点以上。

  上周有四家转债上市,分别是金禾转债、嘉奥转债、济川转债和久立特2, 其中金禾作为基本面最好的,上市首日最高涨幅达119.6元,收116.6元,之后几个交易日持续下跌,周五收110.7元;嘉奥转债作为规模最小的,波动也是最大,上市首日涨幅达22.8%,但次日大跌17.7%,周五已跌破面值;济川转债作为条款最差的,上市首日仅收涨1.75%,久立特2周五上市一度跌破面值,整体看上周上市的转债表现差于之前,主要是受市场整体、个券基本面以及供给压力影响。

  上周发行了三只转债,分别为众信转债、亚太转债和宁行转债,发行规模分别为7亿、10亿和100亿,其中宁行转债为第二只银行转债,也是市场关注度比较高的,历史较久终于迎来发行。

  上周有5家公司过会分别为泰康生物、广电网络600831股吧)、湖北广电000665股吧)、星源材质和新泉股份,计划发行规模分别为3.56亿、8.0亿、17.34亿、4.8亿和4.5亿,合计38.2亿左右,目前过会的公司有34家,规模合计500亿左右。上周没有公司拿到批文,目前拿到批文的公司有10家,规模合计175亿左右。

  新增预案方面,上周新增4家可转债预案,分别为兴源300266股吧)、来伊份亨通光电600487股吧)和福能股份600483股吧),计划发行规模分别为12.0亿、7.3亿、27.58亿和28.3亿。目前待发转债家数在140家左右,潜在发行规模为3800亿左右。

  赎回方面,上周周期股反弹,受涤纶长丝高景气度影响,桐昆股份大涨14.9%,由于桐昆股份的赎回条件是连续20个交易日里有10个交易日达到转股价的120%,即为20.54元,上周桐昆股份已达到赎回触发价,但由于转股期是在发行后12个月即2018年8月3日,目前距离转股期依旧较远。对于该EB,我们认为随着行业高景气延续,正股业绩有望持续高增长,仍有上涨空间,但由于看好的较多,大多已锁仓,成交量不足。另外距离赎回触发价较近的有三一转债和顺昌转债,分别差6%和13%的涨幅,近期两者的转股溢价率也是明显压缩,三一转债一度转负,目前看两者业绩有望持续高增长,赎回的概率较大,其中三一市场关注度一直较高,转债成交量也较大,顺昌正股近期市场关注度也在提升,转债规模较少,成交量有所增加。

  下修方面,此前我们一直强调谨慎博弈,尤其是江南转债,主要是距离回售期尚有时间,正股基本面差,转债仍有下跌可能,博弈空间不大,上周转债放量下跌,一度跌破回售价103元。目前看转债继续大幅下跌的空间不大,但由于正股基本面不佳,后期即使下修,估计博弈空间依然有限。如果要博弈下修,相对看好天集EB,但回售期在明年6月,相对较远。

  债市方面,上周债市压抑许久的做多情绪有所恢复,超跌后的债市小幅修复,但我们认为目前债市的下跌尚未结束:防范金融风险依旧是主要目标,监管趋严方向不变,一些具体的文件尚未出台,后期随着相关细则的出台,业务的调整,对债市形成冲击;12月美联储加息临近,上周韩国也加息进程,全球货币政策收紧趋势明朗,国内公开市场面临大概率加息;国内经济基本面依旧保持稳定,近期商品再次涨价,通胀预期或升温。

  股市方面,近期出现连续的调整,尤其是前期涨幅较大的蓝筹和白马股,主要是由于临近年底,机构选择获利了结,保住利润以及换仓需求,导致市场波动较大。上周五创业板明显反弹,但我们认为目前市场风格难发生切换,短期或仍有调整压力,中长期依旧看好,关注近期回调后的低吸机会,重点关注金融、新兴消费等板块,短期随着商品涨价,周期或迎来一波反弹,主题上关注5G、人工智能、半导体、先进制造、海南等板块。

  转债方面,近期伴随股市调整,供给加速,尤其是宁波转债的发行,转债市场也出现较明显的下跌,估值持续压缩。在前一周的周报中,我们从几个角度将当前转债市场和今年4-5份以及历史上进行了比较,认为目前转债市场已处于相对底部,继续大跌的空间不大,转债估值水平也并不贵,尤其是一些转股价值较高偏股型的转债,估值已明显压缩,而低平价的偏债型估值可能会继续小幅压缩。由于对股市中长期的看好,而且认为未来仍是结构性行情,对应转债也将呈现分化行情,重点关注正股业绩持续改善个券机会,而且这类估值也大多明显压缩,后期一旦股市反弹将有很好的弹性,当然短期股市调整或尚未结束,更多还是把握回调低吸的机会。具体个券上,关注保险EB、三一、顺昌、桐昆EB、金禾、雨虹、林洋、隆基、小康等。

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